【金：继续降波，联储独立性担忧持续演绎】

1）联储静默期+美国经济数据好坏参半，金价高位震荡：11月ADP就业人数为-3.1万，低于预期1万；ISM制造业PMI低于预期，服务业PMI高于预期，而标普口径PMI趋势则刚好相反；通胀方面，PCE环比0.3%，核心PCE环比0.2%，均符合预期且持平于前值。本周12月降息概率稳定在80-90%，金价也表现平稳。2）联储独立性担忧仍在演绎。目前在Polymarket上，哈塞特当选概率已升至70%-80%左右（本周特朗普称明年初公布联储主席人选）。此外，本周贝森特倡议未来联储地区银行行长需满足3年辖区居住要求，否则可以被联储主席和理事会否决，并暗示目前有三位地区联储行长不符合这一标准，或也将对联储性独立性形成扰动。3）中国央行延续购金。中国11月末黄金储备7412万盎司，环比增加3万盎司，为央行连续第13个月增持黄金，11月增持幅度与10月持平，符合预期。目前中国黄金储备占比约在7%左右，预计未来仍有进一步增持空间。短期预计金价暂时保持高位震荡，降波趋势延续，等待12月FOMC结果，尽管节奏可能存在反复，但中长期看，法币贬值+地缘分裂大趋势背景下，金价仍处于超级牛市途中。相关标的：紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金。

【铜：铜价加速上行，非美紧缺格局仍将持续，积极进攻】

截至周五夜盘，LME铜收于11665美元/吨，续创前高。1）LME注销大量仓单引发逼仓担忧：12/2 LME单日注销仓单达5万吨，注销仓单比例达35%，主因或为美国持续虹吸全球铜库存导致贸易商重新分配现货资源，市场对于非美地区铜供应紧张甚至逼仓的担忧加剧。2）矿端再次出现指引下调：嘉能可下调26年产量指引中值至84万吨（此前为93万吨）；艾芬豪敲定卡莫阿-卡库拉2026年产量目标为38~42万吨，2027年产量目标为50~54万吨，中期年化产量目标55万吨。3）利多氛围仍将延续，积极布局铜矿股：①畸形库存现状仍在自我强化，铜价易涨难跌：由于美国仍有可能在2027、2028年对铜加征232关税，美铜持续小幅溢价（本质上是隐含加关税的期权价格），美国虹吸铜库存，非美地区紧缺的割裂库存格局仍会持续存在，且造成非美铜期货Back结构，COMEX铜Contongo结构，这一结构特征又反过来进一步促进了库存虹吸，在市场无法完全消除加关税预期或关税正式落定之前，这一逻辑将持续自我强化。②宏观大方向未变：仍处全球财政货币宽松周期，尤其26Q2联储将换届。③矿端高扰动低增量格局明确。看好铜价上行，铜矿股EPS预期和PE均有上修空间，建议积极布局。相关标的：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业。

本内容节选自东北证券已公开发布报告《东北有色周报：铜价加速上行，积极进攻（20251208）》

发布日期2025年12月08日

证券分析师：曾智勤，执业证书编号：S0550520110002

证券分析师：聂政，执业证书编号：S0550523010002

证券分析师：黄佶扬，执业证书编号：S0550524100007