2026-08-11
【黄金：转向右侧】
1）本周金价上涨背后发生了哪些变化？上半年金价下跌的核心因素是流动性预期的转变，背后是油、通胀以及强劲的美国经济。同时AI行情分流走了大量资金。而7月开始，形势正在发生变化：科技行情放缓；非农和CPI回落，数据趋弱；7月FOMC后市场怀疑沃什的鹰派人设，金价反复在4000美金附近筑底，但美伊风波重启，金价涨不动。不过，弹簧越压越紧，也容易暴力反弹。本周美伊谈判消息、利率回落、美元回落（Bessent干预JPY），都催化金价走强并实现技术面突破。2）中国央行继续购金+7月非农下修：一是中国央行7月购金20吨，环比继续大增，证明好资产总会在价格低位时获得长线资金加仓；二是周五晚非农-2.3W大幅低于预期，且前两个月合计下修10.3W，美国劳动力市场明显降温，加息预期削弱，有去年8月的即视感，有望继续推动黄金行情演绎。3）中期右侧拐点形成，回调则是加仓机会，长期继续持续看多。美国中期选举约束在前，后续油价和利率两端预计都会保持“有顶”的状态（特朗普Taco或者贝森特干预），且随经济数据降温，加息预期仍有进一步压窄空间，看好金价进入右侧后震荡上行。中长期看，法币贬值和地缘分裂的叙事并无变化，长期继续看多金价。
【铜：铜价临近前高，顺势而为】
1）强现实基本面具备持续性。6月末以来铜价强势上行，由13000美元/吨涨至超14000美元/吨，主要源于供给缺乏弹性+扰动频发，需求仍具韧性，美国持续虹吸铜库存，非美库存持续下行。当前SMM国内社会库存（含保税）仅15万吨，处于历史极低值；伦铜库存仅22万吨，其中注册仓单仅9.3万吨（其中2万吨仓单在美国），伦铜持仓量/注册仓单量（虚实比）接近25年5月（随后6月末0-3 back结构一度扩至近300美元/吨），已有逼仓风险，当前大back结构初步形成（115美元/吨），伦铜逼仓预期对绝对价格构成强支撑。展望后市，供给端低弹性，需求表现将受益于国内金九银十旺季，隐性库存也大概率已被持续一年多的对美搬货需求消化殆尽，库存低位问题难解。2）若美国对精炼铜分阶段加征232关税如按预期9月底前落地，有望在Q4催化新一轮抢进口。3）极强的现货支撑下，铜价对宏观预期变化的反应是非对称的：加息预期上行时跌不动，加息预期缓解时则有较大的向上弹性，结合上文分析，我们判断中期右侧拐点已形成。4）资源民族主义风险事件频发，优质国内资源稀缺性凸显，建议选股给予国内或其他优质地区资源阿尔法更高权重。
证券分析师：曾智勤，执业证书编号：S0550520110002
证券分析师：聂政，执业证书编号：S0550523010002
证券分析师：黄佶扬，执业证书编号：S0550524100007
吉公网安备 22017202000122号
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