加息“灰犀牛”、防御中等待

上周市场震荡回调，上证指数收于3888点、周下跌1.1%，创业板指周反弹1.1%、科创50周下跌1.5%，上证50周下跌1.9%。外围多国央行加息尤其是美债利率走高、美联储加息预期、全球流动性边际收紧的压力，压制了全球股市。国内政策面尚属温和保健，存量乃至缩量博弈下缺乏强势的主线、热点持续性不强，内需股偏弱、AI科技则追涨意愿不强，小微盘股补跌，仅银行红利护盘。

全球市场在审慎中等待美债利率上行的“灰犀牛”的演进。预计短期指数仍需围绕3850点至年线之间腾挪但需防范跌漏风险，中期看则近期市场有点类似去年3-5月份围绕特朗普贸易战不确定性而演绎的震荡格局、只是当下的焦点在美联储加息预期和AI链的分歧等，最终破围则仍需政策面和产业面的发力。考虑到美联储加息概率上升和日元的大概率加息，审慎防御中等待外围不确定性释放、等待情绪冰点后的跌出来的机会，故短期倾向于滚动操作、控制仓位，等待靴子落地、谋定后动。

上周市场围绕AI产业链、GPT-6 Astra、特斯拉自动加速、厄尔尼诺效应等展开结构行情，但最终在全球流动性边际收紧的背景下震荡偏弱，市场有几个关注点：

其一、美联储加息预期升温。9月FOMC会议利率决议（当地时间9月16日）或已成为市场对沃什乃至整个美联储信誉的一次重要检验，截至9月11日、市场对9月加息25BP的概率已升至70%以上（9月初仅为“五五开”）并在定价年内加息两次的可能；周五公布美国8月CPI数据（CPI环比0.4%、同比3.4%，核心CPI环比0.3%、强于市场0.2%的预期），加息概率继续攀升。尽管美国CPI数据公布后美股震荡收高，但是美债10年期利率达到4.97%附近、国债利率的持续走高，俨然构成了大类资产的“灰犀牛”，正在冲击美国房地产市场、AI公司债融资市场、股市、金融属性较强的有色金属市场等，并对新兴市场形成外溢效应而A股受到压制；中东冲突悬而未决、其变数在于特朗普的TACO交易，周五铜等回调则是担忧利率过高后的需求压力，贵金属则演绎了先抑后扬的走势、体现了本轮美债利率走高背后的两面性，既是通胀高企的反应也是美债信用风险的担忧；高利率下除了极高景气度的AI等赛道或极低估值的红利板块等，多数板块将会承压。伴随着美债利率走高，国内利率走平甚至略下行，中美利率扩大至3%以上；人民币升值但资金套利的逻辑弱化，使得人民币升值并没有带来显著的国际热钱入市，A股仍在存量博弈中。

其二，A股近期处于存量乃至缩量博弈的过程中，板块轮动过快。结构上，小微盘指数在7月下旬开始反弹至今、存在超买现象，小微盘题材股不同于业绩高景气股、往往涨高之后一有风吹草动就会下跌，这几日微盘股的回调也大致符合我们量化指标指引的最近1周回调的预判，目前止跌信号还不太强、仍需防范补跌压力；AH股联动，港股市场尤其是恒生科技指数能否构筑双底是后续AH股交易层面的关注重点；资源股分化，石油煤炭跟美伊冲突联动但石油股在油价100美元上方后的上行动能弱化，贵金属则是重要观察方向；双创科技分化，AI分歧在AGI即将到来的背景下进一步放大，安全、卡脖子的个股题材在反弹时相对容易吸引资金。因此，全球流动性边际收紧，不立危墙、适度防御也是应有之义。防御中关注外围不确定性释放，等待情绪冰点后的跌出来的机会；924行情以来，融资买入额占全市场成交的比值低于8%之后、往往会有短线超跌反弹，但持续性则取决于内外环境的变化，目前该比值逼近8%、预计这次若出现低于8%则仍会有超跌反弹发生，但中线则仍不太强、震荡格局尚难打破。

以上策略仅供参考，以此操作风险自担。