【金：长债利率上行趋势有所缓解，黄金买盘仍较稳健】
1）美国长端利率持续施压金价，短期有所缓解。9/23后美债利率加速上行，一是美国标普PMI超预期，二是后续联储官员如巴尔、哈马克等人继续放鹰，刺激利率继续上行。即便PCE和非农不及预期，致使10月加息预期从60-70%降至10-20%，短端利率回落，但仍未能阻挡长端利率上行。但更高的利率吸引了配置需求，10/8-10/9的10Y和30Y两场美债拍卖都结果较好，缓解了担忧，叠加特朗普称中选前不对伊朗动武，也短暂缓和了海峡和油价尾部风险，长债利率回落，金价在4000上方企稳并小幅回升。2）尽管9月以来金价回落，但买盘其实仍相对稳健。9月全球黄金ETF仍正流入67吨，北美/欧洲/亚洲分别+28/+22/+16吨；全球央行仍普遍在增持，如中国央行9月增持23吨，甚至3月抛售较大的土耳其央行，截止10月初黄金储备已基本快回归抛售前水平；降仓主要在期货，但规模也不算大。Comex非商业净多头从9月初23万张小幅回落至10月初21万张，沪金总持仓从9月中旬的44万手回落至10月初的38.5万手左右。一方面，目前市场还在逐步确认加息前景，长端利率尚处于走强趋势中，对金价尚有压制，另一方面市场又已经对加息预期做了较多定价，同时又有中长线资金在下方托底，金价预计表现坚挺。短期预计金价偏震荡，而地缘复杂化、央行购金、美债灰犀牛等问题则依然提供中长期上涨动力。
【铜：关税决策落空，未影响C-L价差逻辑】
市场原等待9/28美国对精炼铜232关税落地，目前尚无明确进展，但C-L价差仍维持在100~250美元/吨。适应关税政策的模糊化，基本面仍提供偏多支持：C-L价差（几乎是预期的实时指标）维持小幅正数，美国虹吸铜库存、非美低库存的现状将维持；Q4铜冶炼减产压力增大，9月国内电解铜产量略低于预期，10月预计检修影响量级更大，将进一步减产。
风险提示：全球货币紧缩超预期、美元升值、供需格局变化。本内容节选自东北证券已公开发布报告《长债利率持续走强，但有色向下空间有限（20261011）》
发布日期2026年10月11日
证券分析师：曾智勤，执业证书编号：S0550520110002
证券分析师：聂政，执业证书编号：S0550523010002
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吉公网安备 22017202000122号
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