2026-10-19
信用收益率和利差下行至低位，能否进一步下行？2024年的牛市，或能提供一定启发。
如何看待当前超长信用债的走势？
市场情绪进入过热区间。首先，交易量持续放量。从历史来看，超长信用债交易量放量都是市场情绪过热的信号，往往伴随着收益率的阶段性见底。2026年以来，超长信用债的确仍呈现出交易量阶段性放量、收益率阶段性见底的特征，但随着债市下行，超长信用债收益率往往会进一步下行。其次，收益率走势持续贴着2倍标准差下轨线下行。
最后，从利差来看，超长信用债利差再度下探到20bp附近，相对30Y超长利率债比价也已经回到了历史最低点。
收益率和利差能否继续下行？我们首先回顾2024年超长信用利差下行至10bp以内的历史：
持续宽松的货币政策预期，推动了债市持续下行，信用利差逐步压降。同时，央行多次提示长利率债的风险，市场通过信用拉久期规避央行对长利率的指导。具体而言，1月份，央行全面降准0.5pct+定向降息25bp，提升了市场对货币宽松的预期，利差下探到20bp以内；4~5月份，央行持续提示长债风险，市场担忧利率走势被央行影响，因而在5~7月更倾向于通过长信用拉久期，推动10Y长信用的利差在8月初压降至10bp以内。此后，虽然利差也一度下探，但再难回到10bp附近。
利差的极限压降不是一蹴而就，是市场情绪不断发酵演绎的结果。1月10Y AAA中票利差的低点为17bp，随着市场做多情绪升温，8月的低点下探至仅7bp，此后再难达到。随着9.24新政的推出，利差的低点不断上移，9月低点为16bp，12月低点23bp，呈现出明显的“V型”。
回到当前，如何看待四季度超长债及信用债走势？
当前，考虑到基本面偏弱，市场对持续宽松的货币政策抱有较高的预期，成为长信用低利差的核心支撑；而连续3批次申报摊余成本债基，也为市场提供了更多增量资金。四季度，不排除利差进一步下探的可能，但长信用20bp的利差仍然是一道非常不稳定的门槛，要保持谨慎和克制。
对信用债整体而言，也是同理，利差低位并不意味着利空，但赔率已经大幅降低，考虑到流动性问题，利率或优于信用。仅就信用账户而言，仍建议保持中性以上久期，但要更加注重流动性。
风险提示：宏观经济政策超预期，货币政策超预期。本内容节选自东北证券已公开发布报告《信用：2024年的走势有何启发？（20261012）》发布日期2026年10月12日
证券分析师：孟万林，执业证书编号：S0550526020001
吉公网安备 22017202000122号
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